3 年前写过一篇文章 —— 《不赌》，那篇文章记录了我 10 年前用杠杆投资暴赚然后又被平仓的经历，虽然已经过去了 10 年，当时用鼠标点下「确定全部卖出」时的情景还仿佛就在昨天。

最近全球股市暴跌，对「杠杆」的讨论又多了起来。在前两周的实证 —— 《从 2008 年穿越而来的 4 个建议》中，我也再一次提到这个建议：「别用杠杆」。

然而，杠杆在生活中其实无处不在，如果善加利用，杠杆可以帮助我们创造更大的价值。杠杆的本质是什么？为什么投资中最好不要加杠杆？还有哪些杠杆可用？今天我就想说说我对杠杆的理解。

• 杠杆的本质是什么？

• 投资中的杠杆

• 企业中的杠杆

• 人生中的杠杆

杠杆的本质是什么？

「杠杆」并不是洪水猛兽，恰恰相反，它是社会进步的一个标志。

从自给自足的农耕社会发展到商业社会，人类社会开始出现了社会分工和商品交换，并且出现了储蓄。

这时候，人们会把积攒下来的钱交给更专业、更有能力的人，由他们来使用和支配这些资源获取更大的收益，而自己则收取固定的利息。

对于那些更专业，更有能力的人来说，这就是加杠杆的过程。相比「有能力的人缺少钱，没有能力的人钱过剩」，这样的方式使得大家术业有专攻，整个社会的生产率也得以提升。

「杠杆」在日常生活中无处不在。举个例子，你在银行存钱或者购买货币基金，其实就是把钱交给那些「更有能力」的人去使用；而你因为买房去贷款的时候，你就变成了那个「更有能力的人」。

我认为，「加杠杆」的本质，是「有能力」的人不满足于自己的已有资源，而选择付出一定的「固定成本」获取「重要生产资源」的「使用权」。

从上面的思考中我们可以抽取出杠杆的几个重要的因素：

• 更有能力

• 付出固定成本

• 获得资源的使用权

投资中的杠杆

在投资的杠杆中，这个「重要的生产资源」无疑是更多的资金，我们希望付出较低的「固定利息」，来获取这些资金的「使用权」，从而获取「投资收益」与「固定利息」之间的利差。

第一个需要思考的问题是，你是否是「更有能力」的人？相比「固定利息」，你是否具备能获得超额收益的投资能力？

上周我邀请简七老师回答了一个问题 —— 《辛苦攒的首付款，该买房还是投资？》，我想首先需要考虑的问题就是你的长期投资能力是否能超过贷款的成本？如果做不到，可能多一些首付或者提前还款就是更好的选择。

第二个需要思考的问题是资金的偿还机制。既然是「使用权」，就意味着资源（资金）的拥有方有权利收回这些资源。即使我们拥有很好的投资能力，可以覆盖利息，但由于股市的收益兑现时间是不确定的，如果在兑现之前资金被强制抽回，不但无法收获利差，甚至会损伤你的本金。

股市中，大多数人能接触到的杠杆是「融资融券」、「配资」，这些杠杆都以你持有的股票市值作为抵押物。

这带来了很奇妙的局面：股市上涨的时候，抵押物的价值上涨，你能支配的资金也越来越多，但这时的投资价值是降低的；而股市下跌的时候，跌的越惨、估值越低，抵押物的价值也就越低，资金的出借方为了避免资金受损，通常越容易采用各种方式（比如平仓）来强制回收资金。

尽管股市估值很低的时候隐含的投资价值很高，长期看超过利息是大概率事件。但你永远不知道最低的价格会由哪个傻子来决定。如果他的出价击穿了你的平仓线，尽管未来的隐含收益率再高，也与你无关了。

这就是为什么大多数人都不要在投资中「加杠杆」的原因。

换个角度，如果希望在投资中使用杠杆，你需要从这三方面努力：第一，提高自己的投资能力；第二，寻找低成本的资金；第三，确保这个资金的偿还方式与股市无关、不会被强制平仓，还款期限尽可能长。

对有投资能力的人来说，房贷也许是能拿到的最优质的杠杆。成本低，期限长，和股市的相关性弱。如果你有足够的投资认知和能力（敲黑板，这个很重要哦），用好这个杠杆会是一个不错的选择。

企业中的杠杆

说完投资中的杠杆，我们可以来看看企业是怎样加杠杆的。

首先是经营杠杆。创业者和投资人们付出固定成本（人员工资、办公地点、购置资产等），获得了这些资源的「使用权」，开发产品和服务，提供给用户。如果这些产品和服务是有价值的，服务的用户越来越多，并且能够通过某种商业模式形成闭环，就产生了收入。假设服务 1 万人和服务 10 万人的固定成本不变（太抠了 ），收入增加了 10 倍但成本不变，利润大幅增加，这就是经营杠杆。

但现实中，大多数创业公司其实没有能够创造社会价值（和商业价值），在资源耗尽之际也就死掉了。另外，经营杠杆是双刃剑，放大利润的反面是放大亏损。疫情之下，很多重资产投入的公司收入大幅下降，巨大的经营杠杆导致利润迅速变负，就是一个典型的例子。

其次是财务杠杆。企业的经营虽然也有波动，但比起股价的波动要低的多。如果企业建立了竞争优势，净资产收益率较高，用上面的因素来说就是「更有能力」，就可以用较低的成本借钱来扩大生产规模，服务更多的人，创造更多的价值。

你看，先用经营杠杆加第一层，然后用财务杠杆加第二层，再加上资本市场的放大效果（企业估值是未来很多年赚的钱的贴现），杠上加杠，这就是企业家通常占据了富豪榜前列的原因。

人生中的杠杆

最近回看了之前翻译过的前 Y Combinator 的主席 Sam Altman 的博客 —— "How to be Successful"，在那篇文章中，他多次提到了你要建立你人生中的杠杆。

这些杠杆是什么呢？比如建立个人品牌，比如建立一个人际网络 ...

用我们上面分析的杠杆三因素来看，你付出的，是一些「固定成本」，比如每周花一定的时间来写作，比如尽可能的帮助那些需要帮助的人。你获得的，将是「看不到的」的「重要资源」的使用权，你不知道甚至不期待这些资源，但他们终究会出现在你的生命中。

Sam 在文中举了自己的例子：

最有效的建立人际关系网络的方式是尽最大可能的帮助别人。很长时间以来，我一直坚持这么做，我职业生涯的重大机会，以及我的最好的四个投资案例中的三个，都来源于此。

直到现在，我还经常能碰到 10 年前帮助过的某个人，带给我意想不到的帮助。

和我在《看不见的东西》中所写的一样，我们要去做一些长期见效但短期不见效的事情。对于帮助别人来说，重要的一点也是「不要算计」。如果帮助别人的时候筛选的标准是未来这个人能提供多大的「资源」，结果恐怕会让你失望。这个世界因果运作的方式不是这样的。

最后

一个人可以做的事情终究有限，如果你有能力、有意愿去创造更大的价值，你一定离不开杠杆。

回到杠杆的三个要素：1）更有能力；2）付出固定成本；3）获得资源的使用权。无论是投资、做企业还是人生，我想最重要的都是提高自己的能力。只有你的能力可以覆盖别人交给你的成本，这样的杠杆才最终有价值。

与此同时，多付出一些「固定成本」，做一些短期不见效但长期有价值的事情，这会获得一些现在看不见的「重要资源的使用权」，随着你能力的不断提升，这些资源终将帮助你，将你的能力放大，创造出更大的价值。

2、本周操作

• 无

3、最新净值

实盘投资周报第 129 期，最新的资产是 5,237,529.62，基金净值是 1.0211，本周增长 -0.61%。

最后附上最新的且慢截图（2020年4月3日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

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