可转债是人为炒作还是确有投资价值？｜ 问答

读者 @Zev 问到「股市大跌却促使了可转债的火爆，更甚者有日翻一倍的案例。还经常听到可转债被称为高收入低风险的投资，是被大多数人忽略的一种投资等等说法。所以这种火爆的背后是股市大跌的人为炒作，还是可转债确实有其价值呢？」

在《赢了会所嫩模，输了正常生活》中，我写过我对可转债投资的理解。可转债是风险收益不对称的品种，是很好的投资工具。但这个「风险收益不对等」的属性和前一段的火爆炒作是两件事情。

「不懂不做」，当我们贸然进入一个自己完全不懂的领域时，风险是很大的。

今天这个问题，我邀请到沈潜老师来回答。沈老师对可转债有不少研究，谢谢他的详细回答，相信这些知识会对大家有所帮助。

坦白讲，真正了解可转债的投资者，并不太多，因此，在回答问题之前，我先对可转债及其投资要点，做一个简单介绍。

什么是可转债？

可转债，说白了，就是一张可以转换成股票的债券。因此，可转债具备股票和债券的双重属性。

可转债最大的一个好处，是有债底价格来保底，跌到债底价格时，可转债就接近是，一张纯正的债券。

所谓的债底价格，指的是与可转债各方面都极为接近的一只纯债的价格。

举个栗子，可转债A，在信用状况、到期收益、久期等各方面，都与纯债B极为接近，甚至可以说完全一致，那么，当前纯债B的价格，就是转债A的债底价格。

正是因为有债底价格来保底，所以，当正股的价格暴跌时，可转债的跌幅，通常会远远小于股价的跌幅。正股指的是，发行可转债公司的股票。

而当股价大幅上涨时，只要可转债的溢价率不是太高，两者的涨幅差距就不会太大。

投资可转债的关键点

可转债的定价，比较复杂，今天简单介绍其中的四个关键点。

1、正股质地和股价波动率

从可转债的特点可知，正股质地越好，或者股价波动率越大的可转债，越受投资者喜欢。

2、转股价

可转债发行时约定可以按照某个价格，将可转债转换为对应的股票，这个价格就是可转债的转股价。

可转债都是上市公司发行的，每支可转债都对应着一只股票，一张可转债可以兑换的股票数量＝100元/转股价，如果某只可转债的转股价为10元，100元/10元＝10，也就是说一张可转债可以兑换10股股票。

可转债想赚钱，未必一定需要正股股价上涨，下调转股价也可以赚钱。

3、溢价率

溢价率是非常重要的一个数据，它代表了这只可转债，相对于它的正股来说，到底有多贵。

前面我们已经知道1张可转债可换的股数=100元/转股价，然后1张可转债的转股价值=100元/转股价*正股价，溢价率=（可转债市价/转股价值-1）*100%。

举个栗子，浦发转债是浦发银行发行的可转债，上周五收盘，浦发转债的价格为106.30，浦发银行的价格为10.28，转股价为15.05，则溢价率=106.30/(100/15.05*10.28)-1=55.62%。

我以前专门提醒过，不要买价格在130元以上，溢价率还超过10%的可转债，与其买这些可转债，不如直接买正股，除非正股买不到。

4、到期收益率

到期收益率是说，你买了某只可转债一直拿着，直到到期，能拿到的收益率是多少。

对于信用良好的公司来说，到期收益率，决定着一只转债的保底价格。

关于可转债的投资策略非常多，今天，我只介绍四种操作起来较简单的策略，仅供参考。

1、打新债

申购新发行的可转债，虽然不是100%赚钱，但在大多数情况下，都可以赚钱，尤其适合小资金。

申购新债，没有持仓市值要求，只要有股票账户，就可以申购。

遗憾的是，现在打新债的人越来越多，导致中签率越来越低，恐怕只有等可转债再次出现破发潮，才会使中签率重新提升。

2、在溢价率可以接受的前提下，精选优质转债

如果你非常看好一家公司，该公司正好也有发行可转债。

很多情况下，可转债都是一个比正股性价比更高的选择，尤其是转债价格不高、溢价率也很低时。

当然，怎样筛选自己看好的公司，怎样确定可接受的溢价率范围，这需要具体问题具体分析，因人而异。

3、分散组合投资低价、低溢价率的可转债

我自己的习惯是，选择价格在100至110元之间，溢价率在20%以内的可转债，组合分散配置，不断轮动。

当然，前提是，这些可转债必须没有信用风险，个人观点，最好不要碰有信用风险的可转债，这类可转债很容易沦为价值陷阱。

特别提示：这个策略极度考验耐心，对此，要有足够的思想准备。

4、投资业绩长期优异的可转债基金

我就不具体列举产品了，大家可以按照这个思路寻找：a.长期业绩非常优异，至少经历过两轮牛熊的考验；b.基金经理及其投资策略，清晰且稳定。

关于可转债的炒作

可转债的交易规则有两大特色，一是T+0 交易，当天买入当天就可以卖出；二是没有涨跌幅限制。

春节之后，股市很热，一些热点股票涨停之后，炒作资金便开始进入了相应的可转债，赌正股会连续涨停，因此，某些可转债一天的涨幅就有30%到50% 。

然而，很多时候，正股并不会连续涨停，第二天就会打开涨停板，于是前一天高溢价买可转债的人，直接被闷杀。

这种玩法，虽然有些夸张，但至少还有逻辑可言，毕竟如果正股连续一字涨停，并且涨幅超出了市场的普遍预期，确实可以赚钱。

可转债出现吸睛效应之后，热炒资金忽然发现，可转债既能T+0，又没有涨跌幅限制，简直是国内资本市场最好的「赌具」。

再加上，绝大多数人，并不真正了解可转债的定价机制，于是，后面出现了一些完全没办法用逻辑来解释的现象。

比如说，正股根本没有涨或者涨幅非常小，但可转债却猛地涨了30%至50% ；可转债已经触发了强制赎回，但仍然有30%以上的溢价率……

因为炒作得太凶，引来了监管层的关注，3月底时，沪深交易所同时发布公告，要将转债交易情况纳入重点监控，对于异常交易行为要及时采取监管措施。

举几个极端例子。

例一，再升转债

下图是再升转债3月9日和3月10日的走势，3月9日涨55.90%，第二天便下跌53.05% 。

 3月9日

3月10日

例二，泰晶转债

5月6日，泰晶转债发布了强制赎回的公告，当天泰晶转债的收盘价364.94元，但转股价值只有134.75元。

第二天，也就是5月7日收盘，泰晶转债下跌47.68%，但价格仍然有190.92元，溢价率37.36% 。

例三，尚荣转债。

3月27日，尚荣医疗正股的成交额为13.63亿，可转债的成交额为164.71亿，而尚荣转债的规模只有7.5亿，164.71亿的成交额意味着，尚荣转债一天之内就全部被换手了22次。

当然，进入五月份以来，可转债市场，整体在降温，未来还会有这么猛烈的炒作吗？谁知道呢。

结语

最后，我只想说，没有低风险的工具，只有低风险的价格。

可转债只是一个投资工具，对于理性的投资者而言，它可以下跌有保底，上涨难封顶；但对于炒作的人来说，它只是一个更便利的赌具。

就像是一把刀，既能用来切菜做饭，也能用来行凶伤人，重要的是谁在用。可转债是如此，指数基金、期货、期权等其他投资工具，也是如此。

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