连涨了11 年的美国股市，也曾经 25 年不涨

今天收到推送，是不是很惊喜？

经常会遇到朋友问我一个问题，A 股是不是很垃圾，是不是比美股市场差很多？我之前的回答角度都是从”长期回报差不多，但 A 股波动大很多“的角度来谈，上次和陈嘉禾老师聊天的时候，他从美股历史的角度来聊了这个问题。

我觉得会对大家有些启发，就拜托他把这篇文章写下来。本想用于周末的实证，但转念一想不能偷懒，于是就有了今天这篇推送。希望你喜欢。

这是我的公众号第三次发布别人写的东西，我想我可以做一个”孟岩和他的朋友们“的专栏，请我的朋友们来回答大家的一些问题，应该会很有价值。

Go.

在2019年，所有人聊起美国股票市场，都是一副“谁都知道美国股票市场一直涨”、“人家就是永远牛市”的架势。

的确，在经历了从2009年到2019年的、11年的大牛市以后，没有多少人敢对美国股票市场的牛市属性说出怀疑。标普500指数从2008年底的903点，一路上涨到了2019年10月9日的2919点。要知道，这中间还不包括股票的分红。相对于2008年到2019年的A股市场，美股的表现实在是太耀眼了。

但是，股票指数的上涨，永远是由估值和基本面两个因素构成的。也就是说，估值乘以基本面等于股票指数的价格。在2009年到2019年的美国股票市场上涨，其中相当一部分是来自估值的上涨。而牛市往往就来自估值的抬升，估值的抬升往往扼杀下一次牛市的基础。反之，熊市往往来自估值的下降，压低的估值又会构成下一轮牛市的基础。如此往复循环，如春夏秋冬一般自然而又不可抗拒。

实际上，在美国股票市场的历史上，也曾经有过非常惨痛的时段。在1928年到1953年之间，美国股票市场就曾经创纪录的连续25年没有上涨。

在1928年，大牛市的盛况把道琼斯工业指数推到了300点的高点，比这轮行情启动时的1921年涨了几倍：1921年底的道琼斯工业指数只有80点。但是，大牛市带来的，随即就是崩溃，而这场崩溃一直从1929年持续到了1932年：1932年道琼斯工业指数的最低点只有40点。

随后，道琼斯工业指数开始反弹，但是一直到1953年、也就是25年以后，这个指数也没能达到1928年年底的价格。1953年，道琼斯工业指数收于280点，比1928年年底的300点还是差了20点。同期，标普500指数的表现也类似，1928年年底的标准普尔500指数收于24.35点，1953年的收盘价则是24.81点，和没涨也差不多。

当然，这中间没有考虑到的一个因素，是这两个指数都不包含股息率。但是另一方面，这两个指数也不考虑通胀。

所以，在1953年的时候，美国市场的投资者可以发出这样的感叹：“这是什么破股市啊！25年没涨！”如果一个现在的研究生（也是一般证券公司和基金公司招聘应届生的标准配置）在25岁的时候毕业（一般正常的毕业年纪），而他25岁的时候正好是1928年，那么他会面对一个怎样的股市？到1953年、也就是这个人50岁的时候，这个市场都没涨。

而1953年的50岁是什么概念？按1953年的统计数据，当年美国男性的预期寿命是66岁，女性是72岁。50岁，基本意味着这辈子快要到头了。

当然，在那些长期发展的国家里，漫长的熊市之后，伴随的常常都是巨大的牛市。从1953年开始，美国股市开始了漫长的牛市。从1953年到1965年，标普500指数从1953年底的24点，上涨到了1965年底的92点，同期道琼斯工业指数则从280点上涨到了969点。

要知道，在这中间，整个世界还经历过了1962年的、可怕的古巴导弹危机。当时，人类的命运，似乎就在几个核按钮之间。今天我们看到的、充斥新闻的贸易冲突、社会冲突，和1962年在古巴附近游弋的核武器和舰队比起来，简直不值一提。

有意思的是，在1965年前后，美国股市的好日子似乎又到头了。从1965年到1981年，整整16年的时间，道琼斯工业指数又没有上涨，而这一期间的标普500指数也基本没动。16年的时间，足以把一个25岁的青年，熬成一个40岁出头的中年大叔。所有青春时代的理想和冲动，会在这一期间消磨殆尽。理智代替了冲动，向生活妥协代替了梦想。

但是，恰恰是在1981年前后，美国股市再次开始了一个巨大的牛市。从1981年到1999点，18年的时间里，道琼斯工业指数从852点上涨到了11,497点，标普500指数则从122点上涨到了1,469点。多少传奇的财富神话，在这一时期上演。多少人从此走上了财务自由的道路，又有多少没有空仓的人们，望着一骑绝尘的指数，叹息了十八个春秋。

所以说啊，股票市场真的是最最反人性的东西。它既要求人们在连续十几二十年的煎熬中保持希望，又要求他们在突如其来的财富面前保持冷静。当和风细雨飘洒在市场中的时候，万物勃发，金钱变成一个简单的数字，世界上一切的营生手段都相形见绌。而当寒冷的冬天到来的时候，它却又似乎漫长的没有尽头。

在1999年达到科技股泡沫的最高点以后，美国股市继续走进了自己的循环。在2000年到2008年之间，市场没有给投资者带来什么回报，而从2008年到2019年，无数投资者又在其中赚的盆满钵满。这惊涛骇浪般的波动，看似惊世骇俗，但在历史的眼里，不过是又一年的春生夏长，秋收冬藏。

将军已死圆圆老，都在书生倦眼中。现在，面对从2007年到2019年12年没涨的A股和香港市场，我亲爱的读者，你会想的更通透一些吗？

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