投资实证 #102 - 散户买平安长期持有与买公募基金,哪个更好?

返回首页 2019-09-28 21:58:24 👍赞 (0)


题图:投资的奥妙 | 摄影:孟岩

实盘投资周报第 102 期,最新净值是 1.0087,本周增长 -2.68%

本周在且慢问答中回答了一个问题 —— “散户买平安招商五粮液长期持有与买公募基金,哪个才是更好的赚钱方式?

https://content.qieman.com/items/346?srcUid=62

今天又想了一下这个问题,觉得我可能没有回答到点上,重新写一下。

先说两句题外话,从我投资的第一天起,包括只管自己钱的时候,我就不把“散户”和“炒股”这两个词安在我自己身上。“散”表面对应的是“主力”、“庄家”、“国家队”,然而更深一层其实是说内心没有一套“坚定”的投资系统;“炒”是“炒菜”的炒,更是把买入卖出的动作比喻的惟妙惟肖。

这看似是小事,但其实很重要。无论是是购买股票、基金,无论管理自己的 1 万元、还是受人所托管理 100 个亿,我们都是“投资者”,通过我们自己或者基金经理把钱交给上市公司,随着公司的业务和盈利增长而实现相应的回报

理解了这句话,我想有助于理解今天这个问题。

回到标题的问题。我查了一下平安、招行、五粮液这几年的涨幅:

先来看中国平安,2017 年涨幅 101%,2018 年涨幅 -18%,2019 年至今涨幅 61.07%。2017 年至今 2 年 9 个月的时间,总涨幅高达 2.65 倍;

再来看招商银行,2017 年涨幅 71%,2018 年涨幅 -10.34%,2019 年至今涨幅 43.44%。2017 年至今,总涨幅高达 2.19 倍;

最后看五粮液,2017 年涨幅 144.77%,2018 年涨幅 -35.11%,2019 年至今涨幅 167.56%。2017 年至今,总涨幅高达 4.31 倍;

我们再来看看代表全市场的两个有代表性的指数,沪深 300 和 中证 500:

沪深 300,2017 年涨幅 21.78%,2018 年涨幅 -25.31%,2019 年至今涨幅 27.97%。2017 年至今,总涨幅为 16%

中证 500,2017 年涨幅 -0.20%,2018 年涨幅 -33.32%,2019 年至今涨幅 20.09%。2017 年至今,总涨幅为 -20%

说实话看完这些数字我还是很惊讶的,虽然我知道“核心资产”最近几年的涨幅极大,但这个对比还是太震撼了。

我想我也更好的“破”了这个题,之前的答案显然并没有答在点子上。

这个问题可以转换为 —— “买大公司、核心资产、每天都在用的产品的公司,是不是可以轻松的超越指数?

以中国平安为例,我们先把时间拉长,用不同的时段再来看一下股票的涨幅。然后用我自己投资中国平安的故事来回答这个问题。

2007 年 A股有一轮波澜壮阔的牛市,很多蓝筹股的涨幅巨大。中国平安在 2007 年的3月底上市,半年的时间就涨了 2 倍多。

当时的舆论也和现在差不多,“买身边的蓝筹股,收获时间的玫瑰,长期肯定比指数好”。

如果当时就买了中国平安的股票呢?我们来看看数据。

2007 年 3 月 30日上市至今,12年半的时间,平安的涨幅为 4.18倍,年化收益 12%。是的,你没有看错,“只有” 12%

在这 12 年的中间,如果我们把上一轮牛市的起点 —— 2014 年 9 月作为中间的分割来分析,会看到更有意思的数据。

2007 年 4 月至 2014 年 9 月,7年半的时间里,平安的涨幅为 -10.5%,年化收益 -1.5%,也就是说大概每年亏 1.5%,亏了 7 年半

2014 年 9月至今,5 年的时间,平安的涨幅为 465%,年化收益 36%

什么感觉?

当你处在这 5 年的周期里面,看着年化 36% 的收益率(最近 3 年更是高达 45%),当你说持有蓝筹股就可以轻松跑赢指数的时候,我想你心里想的是未来也能获得这样收益率。

换一个角度,你可以想一下前面那 7 年半的时间。同样的好公司,每年亏 1.5%,连续亏 7 年半,2800 天,你能撑住吗?

再惨一点,如果你是在 2007 年 10 月份蓝筹股泡沫顶点的时候买入的平安股票,12 年半过去了,你的收益大概是 40%,折合年化收益 2.7% 。

想象的过程可能不那么容易,那就用我的亲身经历带着你走一遍。

我从 2008 年开始研究保险行业和中国平安,主要的原因有几点:1)中国的保险深度和密度低(是的,10 年前就开始说这点了);2)保险股具有戴维斯双击的可能性(戴维斯家族就是投资保险股发达的 ...);3)当时的中国平安是 AH 股唯一倒挂的品种(也就是 A 股的价格比 H 股还低)。

保险很难懂,我大概花了几个月的时间恶补了会计准则、内含价值一系列的知识。准备开始买入。

好公司还需要好价格,2007 年平安的内含价值(保险公司的独特维度数据,可以近似理解成公司的净资产)大概在 21 元左右,2007 年底平安的价格达到了 7 倍内含价值(140 元)。我当时想,2 倍内涵价值应该差不多了吧?大概对应平安最高价打 3 折,这应该算是跳楼价了

于是,2008 年6月,平安的价格跌破 50 以后我开始慢慢买入。没想到,买入后就遇到了百年不遇的金融危机。到了 10 月份,平安的价格最低跌到了 19.90。相当于在跌了 70% 的基础上又跌了 60%,你感受一下 ... 更惨的是,凄风冷雨中,因为平安投资比利时的富通集团亏了 200 多亿,论坛里遍布的都是平安要倒闭的消息。从 6 月开始到 11 月,一路跌一路加仓,到了最低点附近,我已经崩溃了。事后回看当然容易,但当时我根本没有勇气去判断平安能不能挺过去。

2009 年,平安反弹了一倍,很开心。当时内心特别笃定 —— “好公司的价格一定会体现价值的”。

2010 年开始到 2014 年中,痛苦的日子开始了。

2011 年,平安跌了 50%。好公司、低价买、投资的第三个年头,结果又跌 50%,你再感受一下 ~

那年国庆我过的特别崩溃,我特意去找了当时的投资日记:

2011 年 9 月 26 日:

平安A跌 10%,H跌14%很有08年金融海啸的劲头儿,不过不知道底在哪里,还要折磨多久。

关于平安的大幅下跌,各种消息满天飞,我还是倾向于认为没有别的消息,不过是保险股的反身性导致,跌倒低位,导致偿付能力更不足,更有融资需要,因此往往加速下跌。另外,放开产险费率也不是好消息,有可能引发恶性竞争,这两年的利润很好全靠产险了。 

晚上平安出了澄清公告,传言当然都不属实。至少现在,我还是认为平安的基本面没问题,今天的大跌来自于部分股东的流动性,因此,我选择坚守。

2011 年 10 月 3 日

国庆,A股休息10天不开盘,今天H股开盘,第一天

平安H股上午大跌 14%,下午还不知道怎么样。

节后A股怎么走?这个节没心情过了。

2011 年 10 月 9 日

周四周五,港股千点大反弹

平安两天分别上涨了 9%和 8%,这样下来,一周还涨了2%+

对比周初的单日 13%的跌幅,真是让人唏嘘。

现在回看这些,感觉就像飞机上看大海,一片平静。可当时的每一天,因为离市场太近,却是惊涛骇浪

2012年,平安上涨了 32%,但基本是最后一个月上涨的。这一年经历了各种事件:“职工股解禁”、“高管增持(我隐约记着孙建一增持了8000 万)”、“汇丰控股出售全部 15% 平安股份” ... 总之隔一段就有一些坏消息,平安股价则是动辄连续三五天跌个 15% 给你看。

2013年,平安跌了 6.6%,你可能觉得跌的比较少。可是这一年创业板上涨了 83%。什么感觉?那种感觉就像今年平安上涨了 80%,但你持有的股票下跌了 6.6% ...

2014年,一直熬到 9 月份,熬到头了。

你可能会问,是不是平安的经营波动比较大?我可以负责任的告诉你,没有。

我从我的电脑里面找到了一张当年记录的内含价值和股价的分析表。先说明一下,为了简化,我们把保险公司的内含价值近似看成一家公司的净资产,我们来看一下平安的净资产的增长情况,以及股价对应内含价值的倍数(近似看成 PB)。

很遗憾这个表只有到 2013 年的数据,后面的数据我更新到另一个文件但找不到了,不过并不影响分析。

2007年到 2013 年,平安经营稳健,不断创造价值,公司的盈利也不断增加。平安的内含价值从 20.46 元增长到 40.5 元

但另一个角度,公司股价对应的内含价值倍数则越来越低。下面这张图更清晰一些。

这张图中,蓝色的线代表公司的价值,绿色的线代表当年的最低价,红色的线代表当年的最高价。

可以看出,平安的内在价值一直在稳步增长,但估值(代表了市场情绪以及对公司的预期)则不断降低,股价几次短暂的跌破过 1 倍内含价值。我在几次股价跌到内含价值附近的时候又增加了中国平安的仓位。

第一笔买入的 11 年后,2019 年中报,平安的内含价值大概在 120 元(15年曾经十送十,此为折算结果)。以此计算,从 2008 年到 2019 年,平安的内含价值增长了 6 倍,折合年化增长 15%,这基本代表了平安的经营结果。我自己在平安的投资由于在 1 倍内含价值附近的不断加仓,整体的收益率大概是 9 倍左右,折合年化收益 20%

把长达 11 年的某一只股票的投资经历写下来,并不是为了证明我有多厉害,而是想把投资背后真实的东西写给你看。当我今天查看当年投资日记的时候,当年的大跌、加仓以及那些兴奋、恐惧、悔恨、纠结、怀疑的心情仿佛又经历了一遍。投资,绝不是持有“身边的好公司”那么简单

回顾完我的经历,我想可以再来回答一下这个问题:

1)如果你现在选择平安招商五粮液这些“核心资产”,应该降低预期,不要期待未来几年还能获得这样高的收益率;

2)拉长时间看,你的投资收益大概率无法超过公司的盈利增长。除非你买的足够低;

3)即使是好公司,你是否能经历其中巨大的回撤以及漫长的等待时间,决定了你是否最终能拿到那个收益;

4)选到好公司没有那么容易。如果你在 2015 年选择了当时的“好公司” 乐视,持有到现在,你的亏损是 96%

5)对大多数人来说,长期持有指数基金可能是更好的选择。

2、本周操作

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。(由于临时用钱,取了 1 万,又存了 1 万 ...)

最新的资产是 5,222,375.84,基金净是 1.0087,本周增长 -2.68%

最后附上最新的且慢截图(2019年9月27日)

注:我使用且慢的时间,比开始记录这个实证的时间早,所以累计收益会有不同。

市场有风险,投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用,仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考

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