题图：书&猫 | 摄影：陈嘉禾

实盘投资周报第 103 期，最新净值是 0.9992，本周增长 -0.95%。

今早在熟睡中突然醒来，脑子里面算了半天这周要不要写周报。嗯，周一还开了一天盘，今天是周日，这么看还是要写的 

上一期周报的留言爆了，由于微信有 100 条精选留言的限制，很多朋友的留言我没有能放出来，但我每一条都看了并且作了回复。这些留言我看了很多遍，非常感谢大家分享自己的故事（如果你还没有看，强烈建议点此查看）。我从中挑选了 10 条留言（嗯，不是 5 条，因为都太好了 ~），接下来会让我的同事联系您并送上陈嘉禾老师的新书《投资的奥妙》。

和嘉禾的缘分始于 2013 年 6 月。市场由于钱荒引发了一轮大跌，持有多年的中国平安由于股债双杀继续大跌，完全不顾已经很低的估值。与此同时，估值不低的创业板则涨幅惊人。熊市必然要围炉取暖，可惜同路人太稀少。恰好当时看到一篇研报 ——《寻找皇冠上的钻石 - 全球股票市场历史估值与回报率分析》，用数据和图标清晰的揭示了“便宜买好货，持有足够长”是投资根本的方法。贴一下这篇研报的最后一页。

我很喜欢这篇研报，类似的报告在 A 股市场中实在是太稀缺了，于是特别留意了一下它的作者 —— 陈嘉禾和谷永涛。前一段在南添老师的介绍下，我和嘉禾终于见面了（怎么感觉像是网友相见），聊的很开心 ~ 期间嘉禾多次安利他即将出版的新书《投资的奥妙》。当时我没有太当回事儿，因为我读的有关投资的书比较多，不想再读类似的书了。

没想到热情的嘉禾老师直接寄来了 20 本，为了更好的和嘉禾对齐，我在且慢组织了一个读书活动，征集了 20 名同学，在 1 个月内读完并分享读后感。

我利用假期时间读完了这本书。虽然书中的很多道理都已熟知，但嘉禾独特的谈古论今的写作方式还是让整个阅读过程很愉快。嘉禾牛津历史系毕业，又对中国文化很痴迷，书中引经据典、信手拈来。

今天的周报就分享书中 5 个我很喜欢的历史故事。

前三个故事有关投资的机会和忍耐。

巴菲特经常说：“一辈子只打 20 个孔”。他的意思是如果我们一生只能完成 20 笔投资，这样的规则会让每个人认真思考所做的事情，会被迫去做减法、珍惜机会。这样才有可能做的更好。

第一个故事取自《三国志·武帝纪》。曹操在讨伐马超的时候，与马超在渭水相拒。马超的援军源源不断地从关中赶来。每来一只军队，曹操就会面露喜色。曹操的部下非常不解。曹操答，关中地势辽阔、路途遥远，如果这些军队不来驰援，各自在自己的地盘据险而守，那打败马超后再想将他们一一消灭难度很大。今天他们一起聚在此处，互相之间协调不一，我们可以一次性歼灭他们，多好啊？

投资其实是一样的道理。拿长赢来举例，E大经常把现金比作军队，如果熊市跌的厉害，就好比据险而守的各路敌军一起出动、聚在一起，而这对于真正的价值投资者是天大的好事。如果市场不大跌，等待合适的投资机会把现金换成股份可能需要很长的时间，而大幅下跌的市场则节省了大量的时间。

第二个故事取自《中国历代战争史》。许多有实际带兵经验的编者在这本书中都不断提到一个概念，叫做“依次投入不足之兵力”。意思是说，在作战中不能一次将“兵力仓位”用到点子上，而是不断投入一小股部队，结果被对方优势兵力依次歼灭。

这在投资上也是大部分人失败的根本原因。如果说“依次投入不足之兵力”勉强可以算是定投类的投资方式，很多人在投资上用的是“倒金字塔”式的投资方式：熊市本该大规模“集结”的时候不去投资，牛市初期的时候派小股部队骚扰，反而牛市中后期的时候大举进攻。这样的投资方式，惨败也就不可避免了。

第三个故事取自《史记·李将军列传》。李广是汉代名将，他射箭的时候，“非在数十步之内，度不中不发，发即应弦而倒”。只有等敌人进入射程才射箭，箭射出则敌人无不应声倒地。世人都说李广是神箭手，但“度不中不发”才是李广的真正高明之术。

无独有偶，巴菲特经常引用棒球巨星泰德·威廉姆斯的《击球的科学》来解释自己的投资理念——“等待最合适的投球，然后击打”。泰德·威廉姆斯将击球的好球区分成了 77 个棒球大小的小格子，只有球飞到能打出安打的区域他才会挥棒，即使他有可能被三振出局，因为挥棒去打那些不够好的格子中的球会极大的降低他的成功率。

神箭手如此，棒球巨星如此，投资也是如此。资本市场的长期价格由公司的业绩决定，但短期价格则是由“群众”投票来决定。很多人每天关注市场，关注那些不值一提的投资机会，随便射出自己手中的箭。而等到真正的投资机会来的时候，却由于箭被过早、过多的射出而丧失了机会。

另二个故事有关投资中的代理人机制。

先来解释一下什么是代理人机制。投资者通过公募基金来投资，投资者是委托人，而投顾和基金经理是代理人。作为投资者，只有找到了好的基金经理或者投顾，确保基金经理和投顾与自己的利益一致，同时自己又能全力支持他们的行为，才有可能成就长期投资的成功。嘉禾用了一个很有趣的比喻，如果把基金经理和投顾比作前线作战的将军的话，投资者本人则是国家的君王。

我们先来看第一个故事 —— 中山之战，讲的是战国时魏文侯命乐羊为将攻打中山国的故事。乐羊打的很辛苦，三年之后终于打败了中山，凯旋回国。当乐羊沾沾自喜向魏文侯邀功的时候，魏文侯给他看了“谤书一箧”，就是一整箱各个大臣骂乐羊的奏章。乐羊感慨道“此非臣之功，主君之力也”。

虽然前方的大将直接打败了敌人获取了战争的胜利，但后方君主无条件的支持和信任，是“看不见的”的重要原因。这在基金投资上完全是一样的。E大和其它主理人、基金经理的投资能力固然重要，投资者本身的支持和信任更为重要。否则像 2018 年 10 月这样敌人露出破绽需要大军杀入的时候，如果作为君主对将军不够信任，拒绝执行将军的作战部署甚至更换将领（不跟投或者赎回），则必然导致最终的失败。

现代社会信息高度发达，每个君王（投资者）每日收到的“谤书”又何止“一箧”。在这样的情况下，如何做一个优秀的君王呢？我想也许三点很重要：

1）学会挑选真正的将军；

2）理解、认同将军的作战逻辑和特点；

3）给于足够的支持和信任

其中，第一点和第二点就是且慢在努力实践的，而只有把这两点做好，“君王”才能从内心拥有对“将军”的信任和支持。

第二个故事出自《孙子兵法·地形》—— “战道必胜，主曰无战，必战可也”。这句话的意思是说，如果对一场战斗有必胜的把握，即使君王说不打，好的将领也应该选择主动作战。“故进不求名，退不避罪，唯人是保，而利合于主，国之宝也。” 这样不求名、不怕骂、一心为了国家利益的人，才是一个国家真正的人才。

这个故事精彩的点出了资产管理（以及财富管理）行业里“站在客户一边”的重要性。由于人性的弱点以及投资者教育的不足，作为君王的投资者天然的希望在牛市“必战”而熊市“无战”，而战术纯熟、久经沙场的将军则知道牛市应该“无战”，熊市才应该“必战”。但一百个将军里面，有几个愿意违抗君王的意愿，不求名、不怕骂呢？

资管行业的盈利模式是按照规模来收取管理费。熊市时候苦劝君王“必战”未必能获得多少规模，而牛市的时候阻止君王“必战”，则必然会造成大量资产管理规模的流失以及管理费收入的损失。错过一个大牛市的资产管理规模跃升的机会，又会收到多少来自内外部的压力？

投资者作为君王，如何寻找这样的将军呢？嘉禾在书中也给了出了他的答案：

1）长时间的知行合一；

2）利益绑定（比如大比例跟投自己的产品）；

3）平台的考核机制以及利益分享机制可以保障基金经理和投顾做“利合于主”的事情

这就是今天想分享给大家的 5 个书中的历史故事，这样的故事书中还有很多。

嘉禾的朋友圈经常出现的一句话是马克·吐温的名言：让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬误论断。这句话也多次出现在这本书中。我想，嘉禾阅读广泛、深度思考、极度开放的背后，可能隐藏的就是对陷入“看似正确的谬误论断”的恐惧吧 。

日本围棋大师藤泽秀行曾经说过“棋道一百，我只知七”，投资也是如此，往往随着对投资的研究越深入，发现自己不懂的也就越多。而应对这种不确定的方式，并非是要穷尽所有的知识，而是要建立一个获取知识的体系以及一套正确的投资框架，使其可积累、可迭代、可进化。

“求木之长者，必固其根本；欲流之远者，必浚其泉源。” 这句话出自魏征的《谏太宗十思疏》，意思是树木如果要生长的很高一定要稳固它的根，而泉水要流的远一定要疏通它的源泉。这也是嘉禾书中经常引用的一句话，我想用来概括整本书也很合适。如果你希望在资本市场活的足够长，并且获得良好的收益，那么一定要打下一套坚实的基础，包括知识体系和投资框架，这比短期的收益或者一两笔具体的投资要重要的多。

共勉。

2、本周操作

• 无

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 5,172,826.09，基金净值是 0.9992，本周增长 -0.95%。

最后附上最新的且慢截图（2019年9月30日）

注：我使用且慢的时间，比开始记录这个实证的时间早，所以累计收益会有不同。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考

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