上周的周报，我记录了我最近录制两期播客过程中，对声音和文字的感受和体验。

有趣的是，这两期播客触达到了很多新朋友，我也陆续收到了一些问题。

这些问题有关投资、有关「有知有行」、也有关我自己，今天我就来挑几个其中有代表性的问题，做一期快问快答。

1

Q：你说要通过指数基金坐上中国经济的大船，但前面十年经济中最受益的应该是阿里、腾讯、美团、拼多多这样的互联网公司，可是它们都没有在 A 股上市。所以指数投资目前是不是并不能反映中国经济的总体情况？

A：这是个好问题。要回答它，可能包含以下几个方面：

第一，事实上，直到 2019 年底之前，问这个问题的人并不多。

但从 2019 年 10 月至今（2021 年 6 月），特别是疫情以来，这些大的互联网公司普遍涨幅巨大，腾讯涨了 80%，小米涨了 3 倍，拼多多和美团都涨了 4 倍。

于是，大家突然关心起了这个问题。

第二，在之前的很多年，从总营收占 GDP 的角度来说，互联网公司的占比并不大。但最近这些年，互联网公司在经济中的比重确实越来越大。

从市值的角度来说，截止 2020 年底，A 股总市值大概是 80 万亿，而在境内外（包含 A 股）上市的互联网公司的总市值大概在 18 万亿。互联网公司已经越来越成为中国经济中重要的一部分；

我们说要通过指数基金坐上中国经济这艘大船，如果这些增长迅猛的互联网公司不能被涵盖，显然是有问题的；

第三，目前的港股通、科创板和注册制，包括很多监管政策的调整，本身就是在解决这个问题。我相信它最终会被解决；

第四，我说的「指数基金」并不是指某一只基金。在这个问题被彻底解决之前，你可以通过中概互联等基金，来将这些互联网公司纳入你的投资组合。

2

Q：很多大型国有企业（比如中石油），上市的时候已经很大了，并且上市的价格也很贵。这样的公司进入到指数里，是不是会拖累整个指数的表现？

A：中石油确实是个典型的例子。从 2007 年底上市到现在，中国石油已经整整跌了 14 年，股价还仅仅是当年上市时股价的零头。

客观地说，如果一个企业在规模很大，并且估值很贵的时候上市，自身的成长性又不足，确实会拖累指数的表现。

但这样的例子不多，所占的权重也并不大，而且现在越来越少了。

以另一个大型国企工商银行来举例，工行从 2006 年 10 月上市至今的 14 年间，股价上涨了 2.9 倍，折合年化收益将近 8%，虽然并不算很高，但也算跟上了 GDP的步伐。同期沪深 300 指数和中证 500 指数的年化收益分别是 10% 和 11%。

3

Q：A 股的波动特别大，很多时候会有很大的局部泡沫（比如 2015 年的乐视网）。主动型投资的时候可以不碰这些企业，但指数的编制决定了即使有泡沫，也必须要投资这些企业。你怎么看？

A：首先，这不是 A 股独有的问题，2000 年美股纳斯达克泡沫的时候也是这样。

其次，我更想说的是，我越来越觉得我缺乏判断泡沫的能力。整体市场的泡沫还好，可以通过全市场情绪和温度来做大致的判定。但某个局部板块，甚至是某个具体企业的泡沫，我越来越不敢下结论了。

美股的投资人，通过指数投资的方式，投到了亚马逊（Amazon）和特斯拉（Tesla）这样的超级企业，但如果是做主动型投资，我大概率会因为它们超高的估值而把它们排除在外。

我想表达的是，大多数普通投资者缺乏对一个企业做出准确定价的能力。指数化投资，给了他们一个投资到伟大企业的工具。

当然，在这个过程中，也不可避免地会投资到一些真正的泡沫。但投资的比例可控，而且这些企业最终会被指数所淘汰，这本身就是指数投资的一部分。

4

Q：国内的 Alpha（超额收益）还比较明显，是不是指数化投资还为时尚早？

A：这个问题我已经回答过很多遍了，我推荐你去看看《有知有行·投资第一课》的第 14 讲——《如何选择好资产？》。

投资收益 = 本金 X 收益率

就像我在播客中所说，重要的不是你通过某一只股票或者基金赚了几倍，而是你敢于把自己的多少资产放到股市中去。

用资产的 80% 获得年化 10% 的收益，要比拿自己资产的 5% 去搏翻倍概率更大，收益也更高。

问题的关键是，你为什么敢把 80% 的资产放到股市中？

因为你知道自己在做什么。

指数化投资对大多数普通投资者，是最容易理解和开始的方式。把沪深 300、中证 500 这样的宽基指数作为「核心」资产，保证我们能坐上中国经济的大船。然后根据市场的估值和我们对未来的判断，加入中概互联、红利指数、医药、消费等指数作为「卫星」资产。一方面可以降低资产组合的波动，还有机会获得更好的收益。

最后，随着自己学习的深入和能力圈的扩大，你可以继续尝试主动型基金，或者自己挑选公司来投资。

5

Q：有知有行的 10 年 OKR 是要降低 A 股的波动，这句话是不是太大了？即使 10 年后 A 股的波动真的降低了，有多少是你和有知有行这个团队的贡献？

A：这个 OKR 是我们在 2020 年 7 月 10 日，讨论有知有行 2020 年 Q3 OKR 的时候写在黑板上的，当时我们的 App 还没有上线。

这个 OKR 可能并不那么严肃，但确实是我们希望为之努力的。

14 年前，我刚进入这个行业的时候，就有前辈对我说，10 年后 A 股的波动就降低了。但是，并没有。

A 股为什么有这么大的波动呢？

其中很大的原因是散户化和储蓄搬家——牛市时把大量的钱搬入股市，市场下跌再逃离。

怎么解决这个问题呢？

1）机构化；

2）推出类似美国 401 K 的个人养老金，作为市场长钱的压舱石；

3）针对 A 股投资人的投资者教育和陪伴。

最后一件事很难，但却是我觉得最应该有人去做的。

我确实没法准确地衡量有知有行在这个过程中的准确贡献，我更希望我们能撬动更大的杠杆。

比如说，之前我们提出的「四笔钱」，现在已经变成了行业的标配，这就会影响更多的人。它算有知有行的贡献吗？也许算。

未来，我也希望我们能做得更好一些，能影响更多的人和从业者。

6

Q：你在播客中说过，「大起大落」的 A 股相对于「长牛」的美股更好的其中一个原因，是可以利用 A 股的波动更好地低买高卖，获取超额利润。有知有行的 10 年 OKR——「降低市场波动」，不是在削弱这个所谓的优势吗？

A：确实如此。

A 股波动巨大，很多成熟投资者，除了企业成长本身的钱之外，还可以获得一部分市场先生「非理性」的钱。

而这部分钱，来自很多对投资不甚了解的人。是他们在各种诱惑下，被裹挟进市场而亏掉的。

如果股市的波动降低了，这些普通人的生活和工作受到的冲击会更少，因亏钱引发的情绪和焦虑会降低。他们能更好地分享中国经济的增长，也能更好地贡献自己的价值。

同时，企业家和员工，也不会因为股价一下子透支未来数十年的价格而心生退意，从而能把更多的精力放在产品和用户身上。

我们每个人都是这个国家的股东，从这个角度来说，即使看起来少了一些「非理性」的收益，但长远来看，这也许对大家会更好。

7

Q：你觉得你所表达的观点都是对的吗？

A：我不知道，也许都是错的。

这个世界的复杂程度远远超过我能理解的，很有可能我现在只是坐井观天般看到了一小部分。

我能做的，就是不断提高自己的认知，并且知行合一地按照这些认知去实践，无论是我的投资，我自己，还是我和我的伙伴们一起打造的公司。

本周操作

• 6 月 9 日：跟随长赢，买入 5 万中国海外互联指数

最新净值

实盘投资周报第 191 期，最新的资产是 7,589,223.42，基金净值是 1.4796，本周增长 0.23%。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

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