若干年后回头看，这一定是最让我们难忘的一个春节。上周末当我写下《放回一臂的距离》的时候，我无论如何都没有想到，我们大多数人是把手机放到眼前，度过了 7 天、甚至更长的假期。

疫情还在继续，A股开盘的日期就要到来。很多分析文章根据外盘（恒生指数 -5.9%，国企指数 -6.7%，标普 500 指数 -3%，在新加坡交易的 A50 指数 -8.2%），推断出 A股 开盘的跌幅会在 5% ～ 7% 之间。我们不用去严苛的判断具体的跌幅，市场短期是一个投票的过程，在情绪的影响下，投资者们通过投票形成共识，这个共识就是短期的股价。在没有开盘的日子里，大家已经在通过这样、那样的方式来形成这样的共识了，而这些猜测、研究和行动，也会最终形成周一的开盘价格。

周一开盘乃至全天的大跌是大概率事件。今天，我想给出其它几个建议：

1）遇到这样的极端事件，如何分析、判断和应对？

2）做好自己的“压力测试”；

3）把现在的心情和预案写下来。

遇到极端事件，如何分析和应对？

瘟疫和世界大战、洪水等一样，在生命中可能只会遇到一次，但会对亲历者会产生重大影响。我们可以学习一下顶级的投资人如何看待、思考和分析这个问题。

我推荐桥水的创始人 Ray Dalio 在 1 月 30 日 写的一篇文章 —— "Our Early Thinking on the Coronavirus and Pandemics"（《我们对冠状病毒和流行病的早期思考》），公众号“AIWM国际财富管理学会”对这篇文章进行了全文翻译，你可以通过“阅读原文”去查看这篇译文。

Ray 先说了桥水做这个研究和思考的目标：

我和我们桥水的同事都不清楚这种病毒将在多大程度上传播，我们不知道它会传播到什么地方，也不知道它对经济或市场的影响。但是，我们确切地知道，重大流行病虽然是我们一生中从未真正经历过的重大事件之一，但类似的事件在其他时代中已屡屡发生并产生了重大影响——就好像其他尚未在我们的一生中发生的重大事件，例如世界大战，货币体系的终结或百年一遇的干旱或洪水。按照我习惯的分析方法，我将要（a）研究一些其他重大传染病并搞清楚它们是怎么回事，并（b）确保我们的投资组合已充分分散或对冲掉风险，以确保我们没有对任何不必要的且赢率不大的方面下注。

桥水的目的是“搞清楚这些重大传染病”，并且确保桥水的投资组合已经充分的分散或者对冲掉风险，是否需要进行调整。

Ray 认为对新冠病毒爆发这样的极端事件，最初人们会有些轻视，但随着事件的持续发展，人们会变为过度担心，直到产生某种可以反转基本面的因素（比如“病毒的上升曲线掉头向下”）。因此，要重点关注：

• 实际发生的事情

• 人们认为正在发生的、并且已经被反应在股价中的事情（而不是可能发生的）

• 指示事件局面反转的指标

短期内，交易者会根据对未来的预期来进行交易。这些预期包括：中国经济要下滑多少、疫情需要 1 个月还是 1 个季度能控制住、最终的确诊数字会是多少 ... 直到一些指示事件局面反转的指标（比如新增确诊人数的持续下降）出现，让大家认识到可能反应过度了。

桥水的团队研究了 100 年来最严重的三次主要的疾病，包括：H1N1禽流感、SARS（非典）以及西班牙流感。

前两个案例的规模和影响较小，是的，你没看错，是“较小”。如果你去查看一下西班牙流感的数据，你会知道当时全世界 3% 的人口被这次流感夺去了生命。

在 H1N1 和 SARS 的案例中，当疫情爆发时，股票通常会下跌，债券和黄金会上涨。但这些影响随着新增病例的减少而降低。

以 SARS 为例，如下图：

可以看到，恒生指数在 SARS 期间下跌了 15% 左右，当 SARS 的确诊病例达到高峰并开始下降的时候，市场反转。Ray 认为这符合上面所说的逻辑，市场底部反转的原因是，大家反应过度了，事情没有想象中的那么差。桥水团队认为新冠病毒对中国股市的影响，也将会大概率同样演绎。

值得学习的是，Ray 在研究 SARS 与股市的关系的时候，并没有直接对比涨跌数字算出股市可能的跌幅，而是站在更底层的角度。既然是短期情绪主导的冲击，Ray 研究的是更根本的逻辑：哪些信息反应过度、反应在股价中，以及什么时候反转。

Ray 在报告中也提醒我们：当我们研究历史的时候，要注意这是大样本还是小样本，只有大样本才能意味着统计规律起作用。他提醒大家，这份研究基于 3 个数据的小样本（H1N1，SARS，西班牙流感），并且有很多巧合，很难把疫情带来的影响和其它因素区分开来：H1N1 在美国爆发的同时伴随着金融危机后的复苏，西班牙流感发生的时候全世界正笼罩在第一次世界大战的阴影中 ... 因此，我们在看待其中相关性的时候，要特别谨慎。

联想到我上周周报中对非典疫情时期股市的对比，其实并不严谨。

无论是服务业占GDP的占比、还是经济发展的周期、以及疫情的严重程度，这次新冠病毒的爆发与 2003 年 SARS疫情时期，都有很大的不同，因此当我们用 SARS 相关的数据来推演此次疫情影响的时候，更应该谨慎分析其中的相关性。

最后，Ray 在这篇文章中也给了我们一个中肯的建议：

难以想象的事情可能在任何地方发生。我们所不知道的比我们所知道的要多得多。当掌握的信息不多时，最好的投资策略是明智地在不同的地理位置、资产类别和货币之间做出多元化分散投资。

我觉得我们每个人值得把这句话仔细读三遍，包括我自己。

做好自己的“压力测试”

关于该不该“卖”，之前的文章已经写过很多。

用芒格的话说就是：我没有什么要补充的。

上周的评论中有一个读者问：“是否可以先卖掉，之后等疫情过去再买回来？”，我回复了我之前写过的一篇文章但忘了放链接，今天把链接放到这里：《可以先卖掉再买回来吗？》，虽然那次是说的“中美贸易摩擦”，但道理是一样的。

今天，我想给大家另一个建议：压力测试。

如果你对于股市即将发生的大跌很焦虑，这很正常，毕竟这意味着账面上要损失相当一部分钱。但这个焦虑一定有个度，不能影响到自己正常的生活和睡眠。《解读基金》的作者季凯帆老师，在 07 年的时候就给出了一个他的标准：“你的投资仓位一定要让你不管在什么情况发生的情况下，都能睡得着觉”。“长赢指数投资”的主理人E大也经常说最好的投资仓位是“涨跌都舒服”。

你不妨把你现在的投资仓位，按照比较差的情况（比如跌幅在 10%）做一下测算，闭上眼睛想象一下当这些发生的时候自己的状态。这样可以避免自己在极端情况下情绪崩溃，斩仓离场。

我来打个样：我的实盘，如果跌 10% 左右，将会跌破 500万，想象了一下，我的情绪比较稳定。

另一个压力测试有关现金流。

这次极端事件有一个特殊的地方，是有可能会短期影响很多企业（特别是微小企业）和个人的现金流。

所以，如果你想抄底，我建议你一定算好自己和家庭的收入和支出情况，并且做一些比较差的准备（比如没工作了），准备好至少两年要用的钱。

剩下来的，真的可以用来长期投资的钱，才是可以“抄到底”的钱。

年轻的时候，每一次当我用短期要用的钱去抄底，我最后都被迫变成了股东。

把现在的心情和预案写下来

我一直有记录投资笔记的习惯，会把一些关键的操作，以及市场波动很大时候的心情和操作记录下来（参见周报 《把你现在的想法写下来》）。

去年底，在一个朋友的影响下，我开始尝试记录自己每天的情绪波动。包括“好的”、“不好的”以及“惊喜”。

虽然并没有能坚持每天写，但比较大情绪波动的日子，我都会花一些时间来记录。

在这个过程中，我觉得自己有很大的收获。

第一，记录的过程会让自己更平静。无论是“好的”、还是“不好的”，都像站在高处观察自己，好像是在看另一个“孟岩”，让自己更加客观和平静；

第二，记录这些反复发生的情绪波动的点，仿佛在自己的脑中加了一块儿缓存，也让自己来未来处理类似情景的时候，可以在“刺激”和“反应”之间留出一些距离。

我想这也就是王阳明所说的“事上磨”的过程。

投资笔记也是一样。纸上得来终觉浅，事非经历不知难。很多事情，只有自己亲身经历了，才能感觉到书中文字背后的含义，也才能真的能变成自己身上的东西。极端事件发生的时候，尽管当下很痛苦、不愿意面对，但这是最好的时机去“磨”自己。

如果你愿意，可以把你现在的心情和预案写下来，无论是在这里留言，或是写到自己的投资笔记里。将来回看的时候，我相信都会有所收获。

人不是数字

今天周报的最后，我想回到 Ray 的那张图。

投资很多时候很冷酷，用“新增病例的降低”来判断市场拐点的时候，这只是一些冰冷的数字。但这些数字的背后，则是一个个人，一个个家庭。

在宣布新型冠状病毒爆发为全球公共卫生突发事件的发布会上，当提到新冠病毒造成的确诊案例、死亡率等数字时，世界卫生组织总干事谭德塞说了一句话：

We must remember that these are people, not numbers.

我们必须铭记，这些数字背后，是人。

304例死亡，14000多例确诊（截至 2020/02/01），1000万人口的城市被封城，14亿人口在家隔离 ... 当我写下这篇周报的时候，我们依然不知道最终的数字会定格在哪里，也不知道背后究竟影响了多少个体和家庭。

我相信我们一定能战胜瘟疫，但我更希望无论是政府还是每个人，都能从这个巨大的痛苦中学到些什么。极端事件能暴露很多平时看不到的东西，我们当然有做的好的地方，但也有太多的不足。

巴菲特说投资在某种程度上是“赌国运”，一点没错。从错误中学习，不断改进自己，变得更好，无论是个体还是国家。

这是我们所有人的 Beta，也是我们长期投资最重要的基石。

2、本周操作

• 无

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