回答几个问题
差点儿忘了，今天是交稿日。
刚好，我对市场有效的理解在《7%》中没有写完，再加上留言中也有一些有代表性的问题，今天就来做一期快问快答。
1
Q：所以你的意思是市场永远是对的吗？
A：虽然说被误解是表达者的宿命，但看到这个问题还是有些遗憾。
我不认为市场永远是对的，我甚至不知道究竟什么是对的。
我想表达的意思是，大部分时候，市场价格充分反映了市场参与者对未来的预期。
随着市场参与者越来越多，信息越来越快速、准确和公平，我们想战胜这个共识的价格的难度越来越高。
我再说一遍：
我从来不认为市场、价格永远是对的。
我只是想告诉你，作为投资者，我们战胜它的难度越来越大。
2
Q：为什么国内的公募基金还是普遍有明显的超额收益？
A：这是个好问题。
在美国，能长期跑赢指数的主动型基金占比越来越低，战胜指数也几乎成了一个不可能完成的任务。
但在 A 股，根据有知有行做的研究，长期能战胜沪深 300 的主动型基金占比甚至超过 50%。
从交易量来说，A 股不专业投资者的占比仍然很高，如果粗暴一点儿地说的话，他们交易形成的价格更多是噪音。
这也就说明，沪深 300 指数的成分股、价格以及占比，离《7%》里面神仙定价的「理想指数」还有不少的差距。
这也就给了专业的投资者超越指数的空间。
3
Q：是不是在自己的能力圈范围内就一定能超越指数？
A：不是。
无论是个人还是机构投资者，在能力圈范围内，有自己的竞争优势，挑战共识价格的概率会更高。
但能不能战胜市场和指数，并不一定。
因为你不知道你的能力圈之外，是不是有收益很高的、你完全没有覆盖的行业和公司。
也正是因为这个原因，《投资中，我相信的事》的第四条是这样的：
「4. 宽基指数作为原点和核心仓位；
宽基指数（沪深 300、标普 500 等）不会死，更重要的是它的筛选机制会突破人的认知和情绪限制，帮助我们捕获优秀的公司。」
4
Q：怎么选择那些能帮我跑赢指数的基金经理？
A：请允许我先反问一个问题，你觉得当你在买基金的时候，买的是什么？
我们买的并不是「基金」这样一件商品，而是：
1）基金经理的认知；
2）基金经理的扛压能力。
认知，决定了他是否能够具备「比市场知道更多」的能力，是否能具有自己的能力圈，是否能挑选到那些更好的公司。
抗压能力，决定了他是否能在泡沫时扛住压力不参与，是否能在熊市时扛住压力不减仓，是否能在排行榜和公司考核下扛住压力不参与搏傻，甚至是否能在持有人的怀疑和恐惧下扛住压力不迷失自我。
这都是软性的东西，怎么去衡量呢？
1）净值：而且必须是长期的净值。我觉得如果短于 7 年（一个牛熊周期），参考意义就会小很多；
2）净值背后的逻辑：净值是结果，但你买的是未来。未来怎么判断？看基金经理的逻辑。看看他是否具备超越市场的认知，以及这种认知未来能否持续；
3）知行合一：如果说的很好，但做的是另一回事，那就等于把结果扔给运气了；
4）情绪管理的能力：关键时刻能不能扛住；
5）受托责任：他是不是真把你的钱当成他自己的钱在管。
某种程度上，我觉得选择基金经理，比择股（选择公司）的难度还要高。
5
Q：万科的年报那么差，回购也没有诚意，但年报公布后股价竟然涨了那么多。市场真的有效吗？
A：可以先复习一下第一个 QA，再来看这个问题。
仔细思考一下这几点，也许可以更好地理解我想说的：大部分时候，市场比我们知道更多。
1）市场比你更早知道万科的业绩。我并不是说年报提前泄露，而是说市场的参与者可以通过各种信息更早地判断到这样的经营结果。所谓「很差」的年报，早就反映在了过去一年下跌的股价中；
2）最近的上涨，反映了市场的其它共识。也许是对于房地产限购的放开，也许是对经济刺激政策的预期，等等等等；
3）短期的价格，就像布朗运动一样，无法预测。
2008 年，巴菲特在那篇著名的 "Buy American. I am." 中说：
如果你想等到知更鸟报春，那春天就快结束了。
If you wait for the robins, the spring will be over.
年报披露的时间，比知更鸟还要更迟一些。
6
Q：为什么你说「短周期的择时是无效的，长周期的逆向投资是可行的」？
A：市场是一个复杂系统，短期的走势更像布朗运动，很难预测。
但就像《7%》中分析的那样，既然市场参与者都在根据信息，用自己的认知和情绪进行交易的话，什么时候定价会出现明显的偏离呢？
那一定是「认知」占比较低，「情绪」占比较高的时候。
什么时候「情绪」占比显著增高呢？
牛市顶部和熊市底部。
牛市比较遥远，咱们还是说说这几年经常遇到的熊市吧。
2018 年 10 月也好，刚刚过去两周的 3 月 15 号也好，如果你经历过，就知道那时参与市场的真实感受是什么样。在一片坏消息中，在股票和市值不断的下跌中，情绪特别容易压倒认知。
但就是这些极端的时刻，可能会出现明显定价的错误。
这些错误，也就有可能是未来超额收益的来源。
7
Q：这是「不可知论」吗？
A：复杂系统中，无人知晓一切。
这是敬畏，也是坦然。
在投资中，把自己当成弱者，在能力圈范围内做决策。同时，终身学习，不断拓展自己的能力圈，迭代自己的投资体系。
8
最后，分享一点感受。
同样的文字，每个人都会读到自己想读到的东西。
有人读到「敬畏」，有人读到「不可知」，有人读到「弱者体系」，有人读到「不够进取」。
这也没什么问题。
但也许，我们可以试着放下自己给别人贴的标签，试着放下心里已经形成的思维定势，试着放下一定去争论什么、反驳什么、证明什么的欲望，试图去看看他在说什么，也许会有一些新的收获。
9
我们只经历了这个世界的 0.00000001%，却希望用它去解释这个世界的 80%。
本周操作
无
最新净值
实盘投资周报第 232 期，最新的资产是 7,237,989.76，资金加权收益率为 45.62%，本周增长 1.90%。
市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。
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