上周，我的一位伙伴问我一个问题，有知有行的 Slogan 是「投资是认知的变现」，能不能写写对这句话的理解。

2017 年 4 月，我写过一篇文章《投资是你对世界的认知在二级市场的变现》，当时我的理解如下：

作为一个优秀投资者，必须具备以下素质：

1、投资首先是概率的游戏，一个合格的投资者需要做的就是等待、甄别概率和赔率合适的机会，用合适的资金量参与，并不断重复这个过程；

2、时间是投资者最宝贵的武器，与时间做朋友，等待时间带来价值和估值的成长（所谓戴维斯双击），是最美妙的事情；

3、认清并固守在自己的能力圈，总是很难的。知道自己知道什么、不知道什么，而且愿意承认，其实也是强迫自己做减法、提升获利的概率；

4、贪嗔痴疑慢，是人的本性。证券市场，更是把人的这些弱点放大了无数倍。做好投资，除了认知，就需要是一套好的系统来保障正确的投资得以顺利执行。这就是「系统」的重要性；

很喜欢谭老师文中的一句话：「你外在的投资业绩是由你的内心世界决定的」，我之前的文章中说到的「你是什么样的人可能你的净值就呈现什么样的曲线」 也是这个道理。

重读这篇文章时，第一感觉有些害怕，这些文字太熟悉了，现在我每天在写的还是这些东西。是不是我没有什么进步？但另一方面，「概率」、「时间」、「能力圈」、「情绪」，我对这些文字的理解，已经和当初有了很大的不同。

回到这八个字——投资是认知的变现，也是一样。我现在的理解，已经和当时有了很大的不同。今天就来写写这些思考。

投资系统

重写这个话题，我会从《如何建立一套自己的投资系统？（一）》的这张图开始：

这张图很好地解释了「变现」这个词。

你根据自己对投资以及这个世界的认知，逐渐形成了自己的「投资系统」。这个系统会接收二级市场的各种信息，做出买、卖、持有等操作，而这个系统的输出就是你的投资收益。这个过程也就是「变现」的过程。

认知 -> 投资系统 -> 收益

「投资系统」可以看作是我们的「认知」的具象化的结果：你是什么样的人，你眼中的世界是什么样的，你就会形成相应的「投资系统」，最终，也会得到什么样的净值曲线。

如果你是「分析师」，认为二级市场是表象，真正重要的是商业世界，那么你就会更关注公司、关注商业模式、关注企业文化。你会喜欢看巴菲特、芒格的文字，会去看《聪明的投资者 》，《怎样选择成长股》……

如果你是「交易者」，认为股价是群体博弈的结果，企业估值不过是大家博弈时的一个定价依据，那么你会更关注如何判断大众情绪，你可能会对《乌合之众》、《金融炼金术》、《股票大作手回忆录》更感兴趣。

如果你是「精算师」，认为投资是数字的游戏，重要的是搭建一个「不预测，只应对」的投资系统，你会放弃对具体企业的深度研究，而更关注概率和赔率。在兴趣的驱使下，我猜你会更喜欢《反脆弱》、《战胜一切市场的人》……

根据我们每个人不同的个性、知识、世界观，我们逐渐形成自己的投资哲学，沿着这个投资哲学不断增加自己的认知，并根据这些认知形成我们的投资系统。

能力圈

说到「认知」，就不能不提到能力圈。

李录在《文明、现代化、价值投资与中国》这本书中，反复强调能力圈。他认为一个人想要投资，非常重要的就是要对自己诚实。

我认为大部分人都高估了自己的「认知」。

知道就是知道，不知道就是不知道。重要的，不是你知道的多，而是你知道的东西是正确的。只有那些你知道并且「正确」的东西，才能最终「变现」为你的收益。

拿上面的「分析师」来举例。

如果你认同股票市场的底层收益最终来自于背后的经济和公司，知道股价长期会反映公司的内在价值，并且理解「市场先生」是群体对股价的短期定价，你就具备了初步的认知和能力圈。

在这个能力圈内，你会选择指数基金，你敢于在熊市的时候依然购买，你也知道牛市情绪激昂的时候不是好的投资时机。

在这个能力圈内，你知道自己大概能获得 8% ～ 10%  的年化收益，这是整个社会财富积累和增长的结果，你不需要花太多的力气就可以得到。

随着学习的深入，你会逐渐扩展自己的能力圈。

1）测量市场的情绪

虽然短期波动不可预测，但市场中长期的周期性有迹可循。你开始利用「估值表」等方式来测量市场的情绪，如果你真的具备了这样的认知和能力，就可以在「别人恐惧」的时候多投一些，「别人贪婪」的时候卖出一些，这样会在 8% ~ 10% 的基础上获得一些估值提升的收益。

中国市场的波动较大，毛估估这个值也许是 10% ~ 12% 左右。这就是你对「市场情绪」的认知，变现的结果。

2）选择好企业

如果你对企业研究感兴趣，有能力选择一个超越社会平均水平的公司组合，就有可能获得更高的投资收益。

比如说，你在过去 10 年，用不贵的价格买了格力电器、茅台、万华化学等企业，这些企业的净资产收益率超过了社会平均水平，你也因此获得了 15% ～ 20% 左右的年化收益率。你对「好公司」以及「投资组合」的认知，变现为最终的结果。

但事实上，能力圈的扩展和认知的建立，都非常之难。

我推荐大家去看看《穷查理宝典》中芒格所做的有关「可口可乐」的分析。

在这个投资案例的背后，芒格用到了多学科知识来分析这门生意。比如用心理学，分析「可口可乐」如何创造和维持条件反射；用营养学，根据人作为碳基生物对「糖分」的依赖，来判断未来的市场空间；用商业知识，来推演可口可乐如何在当地站稳脚跟，逐渐在美国其它地方获得成功，形成规模效应，并占领全世界的市场……

买股票（选择一个企业），远不是 PE、ROE 那么简单。

很多投资大师都是哲学家，而且大多阅读量极大，并且涉猎广泛。其实知识的积累也具有复利效应，随着学习的知识越来越多，我们很多过去所学到的东西能够互相印证，也就是乔布斯所说的「Connecting the dots」，这个过程里我们也才能慢慢扩展自己的能力圈，建立自己的认知。

我的例子

说说我今年的一个反思。

我对商业分析很感兴趣，多次创业，也依靠投资赚了不少钱。我曾经认为，「选择好企业」是我的能力圈。

但我最近越来越觉得，事实并不是这样。如果仔细分析一下，我赚的绝大部分钱来自于三个方面：

• 对投资大道的认知

• 对市场情绪和波动的认识

• 对自我情绪和资金的管理

也就是说，我在大多数时间，把自己的绝大多数钱都放在了市场里，放到了企业里。由于对中国股市的规律较为理解，我做到了在低估的时候持续多买入，在高估的时候不投入甚至卖出。在长达 10 多年的时间里，也没有因为情绪和资金管理影响了投资。

实际上，是中国经济这个电梯带着我获得了良好的投资收益。我自以为的很多「选股收益」，可能只是短期还没有露馅的运气而已。

无法赚到自己认知之外的钱

投资的一个特点是，在大部分时间里，我们都很难分辨一个人赚的钱究竟是来自于「认知」还是「运气」。

曾经有一个投资大V，满仓银行股加杠杆赚了上千万。她选择在这个时候成立了自己的私募基金，并且因为「耀眼」的投资业绩募集了不少钱。但她前面赚的钱更多来自于运气，她对概率、投资系统、杠杆等的「认知」显然有比较大的问题。

最终，当银行股出现一个较大调整下跌的时候，市场惩罚了她，也连带惩罚了那些在高位募集的钱，因为那些人不具备分辨一个基金经理投资能力的「认知」。

在我刚开始投资的时候，就有前辈对我说，如果一个人初学投资就轻易赚到钱，是最可怕的事情。当时的我并不明白什么意思。后来发生在自己身上和看的故事多了，我逐渐懂了：只要你不离开市场，市场一定会发现你的弱点，发现你超过自己「能力圈」的部分。那些不属于你「认知」部分的钱，一定会还回去。

更可怕的是，大多数情况下，你会和前面那个大V一样，把短期「运气」的收益归因为自己的「认知」和「能力」，从而信心大增，投入更多的钱。运气不会常在，最终在市场要你还回去的时候，就连本带利全都赔进去了。

信任

最后我想写写信任。

我一直在思考一个问题，大部分人都有自己的本职工作，也无意成为专业的投资人士，应该花多少时间在学习投资上？或者说，「认知」的积累要到什么程度？

是不是可以换一个角度，找到好的投资顾问或者基金经理（组合主理人），按照他的建议来投资呢？

没有这么简单。

前面说过，在大部分时间里，我们都很难分辨一个人赚的钱究竟是来自于「认知」还是「运气」，那你怎么来选择基金经理或者投资顾问呢？

一个短期业绩耀眼的基金经理，可能长期业绩平平；一个长期业绩很好的基金经理，可能发行过 N 只基金，你看到的只是想让你看到的；一个被推荐的基金策略，可能背后是更多只被「关停」和「隐藏」的策略……

如果没有基本的「认知」，你怎么分辨呢？

芒格选择了李录来管理自己家族的资产。但背后的事实是，李录在过去 23 年里只有一只基金，并且把自己的绝大多数钱放到了这只基金里。再加上芒格和李录每周一次的交流，他对李录的了解足够深。

退一步讲，因为运气爆棚，我们遇到了具备「真知」和「受托责任」的基金经理。但如果你缺乏基本的金融素养，你可能依然无法获得良好的收益。

前一段和一个朋友聊天，他有 3000 万左右的金融资产在各种定期、理财和房产里，然后拿出 100 万来投资股市，并且每天跟着股市的涨跌心惊肉跳……即使这 100 万选到了很好的投资策略，又有什么用呢？

回到这个问题，我思考后的答案是：我们要具备基本的 80 分的能力。

这个 80 分是什么意思呢？就是具备基本的金融素养：理解金融市场的运行规律，理解财富是怎么创造的，知道我们赚的钱是哪儿来的，知道如何识别一个好的基金经理或投资顾问，知道如何分配自己的钱……这需要花一些时间来学习，但并不难。

只有真正建立起这些「认知」，我们才能避开投资中的大部分坑，也才能获得良好的投资收益。

而这，也是有知有行希望和你一起做到的。

2、本周操作

• 9 月 15 日：卖出 1 份医药指数，1 份养老指数
  

3、最新净值

实盘投资周报第 153 期，最新的资产是 6,820,658.37，基金净值是 1.3298，本周增长 2.06%。

最后附上最新的且慢截图（2020 年 9 月 18 日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

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