上周四，我收到了读者毛远的来信。他和他的伙伴一起做了一个很有意思的事情，回顾了历史上的几次大牛市是如何开始和消失的。
虽然每次牛市都不太一样，但它们有很多共性。我想，当下这个时点，这篇文章也许会对你有一点启发。所以经过毛远本人同意后，把这篇文章分享给你。
以下内容由毛远叙述
上个世纪的美国
美国的第一次非常有名的牛市，发生在 1929 年。这一年，格雷厄姆 35 岁，芒格刚 6 岁。这段历史里没有巴菲特，因为他还没出生。格雷厄姆是证券之父，也是价值投资的引路人。现在还活跃在投资圈的价值投资者，多多少少都基本都受到他的影响。这个时期的格雷厄姆，已经非常有名了，他拥有自己的私人基金公司，并且把基金公司运作得非常好，投资回报率超过 100%，是当时的「股神」。
另一位「股神」，是当时全世界最牛的经济学家，耶鲁大学教授费雪，他写出了经典的《利息理论》。1929 年 1 月，格雷厄姆的管理的资金规模，拥有 250 万美金。费雪持有的股票，最多的时候，价值 1000 万美金。但这两位拥有当时最好的投资理念和扎实金融功底的专家，没有在这次牛市里安全退出，而是几乎输得精光。格雷厄姆管理的 250 万资金，到了 1932 年，亏得只剩下了 55 万。费雪不仅亏光了 1000 万，还欠了不少钱。只能继续教书赚钱还债。把时间拨回到 2 年前，也就是 1927 年，来看看这一轮牛市之前，美国都发生了什么。1927 年的美国，是当时全球最富裕的国家。这一年的美国人民非常幸福，因为他们正在消费升级。电冰箱、收音机、电话、电风扇、电动剃须刀越来越普及。福特已经有了汽车流水线，越来越多的人，开始购买汽车。而汽车的量产和普及，又推动了美国开始修建高速公路。美国有很多基业长青的公司，在这个时候已经开始陆续出现了。传媒：迪士尼，时代周刊，华纳兄弟；汽车：福特，雪弗兰，通用；
化工：3M，卡特彼勒；
个人消费品：吉列，舒洁。
现在这些公司依然存在，而且每一家公司的历史，都接近 100 年。
好公司陆续出现，为后来美国 90 多年的消费、娱乐、文化输出，提供了强大的基本盘。
这一年，美国还发生了一场天灾，密西西比河大洪灾。这场洪灾带来的持久影响，超出很多人的认知。因为洪水泛滥，100 多万的黑人为了寻求生存和更高的收入，离开了南方。美国人口结构、经济、政治版图，由此开始改变。现在再来看美国发生的种种事件和冲突，其实都和那时候的人口迁徙，有千丝万缕的联系。人均可支配收入变多，人民消费欲旺盛，大公司开始萌芽，一切的指标，都在滋养着股市，入市资金慢慢变多，公司的股价，慢慢变贵，财富效应又让更多的人带着钱进入股市。接着就来到了 1929 年，市场起飞两年后到了最火热的时刻。看看这一轮牛市里，受到美国股民追捧的股票有哪几支。涨得最凶狠的是通用汽车公司。行情好的时候，股价每天都会涨 2 美金。现在的特斯拉，也有内味儿了。美国钢铁公司，美国收音机公司，美国无线电公司也非常受欢迎。汽车和无线电，是一战后 10 年内出现的新鲜事物，都是效率工具，一个加速了人类移动，一个加速了信息传播。是那个年代赤手可热的「科技股」。你看，不管什么年代，人们对新事物的狂热追逐，都是一样的。大家都在谈论股票。但不像现在这样理性。说实话，虽然现在不管是美股还是 A 股，还是有很多投机者，但至少已经理性多了，还会判断一下价格有多贵，有多少上涨空间，什么时候该跑。1929 年的股市，美国股民谈论的主题只有一个：明天能涨多少。那时美国人民的财商教育做得也不太好，没有人会认真思考，推动股价上涨的原动力是什么？这些钱是哪里来的。公司的盈利撑得起那么高估值吗？人们只是相信股市是新神，华尔街精英们无所不能，拥有神奇魔法，他们挥舞一下魔法棒，股票就能再涨一点。人们对于交易股票有多痴迷呢？那个时候的股市，因为机制不完善，其实是每天都可以交易，不像现在，工作日才可以交易。人们为了赶上这趟奔向暴富的列车，四处借钱，也找金融机构借钱，频繁的买卖股票。这累坏了纽交所的股票经纪人，他们被巨额的交易单据压得喘不过气，交易系统一度崩溃，导致纽交所不得不强制在周六停盘，让股票经纪人休息一下。这样的情况，美联储是感觉非常不好的，因为这明显违背了经济学原理。他们用的手段也非常粗暴，就是加息加息再加息，但这并没有用。每一次加息，只会让股市下跌一段时间，然后又继续疯狂上涨。最疯狂的时候，房贷机构的贷款利息已经调高到 8%-10%，但是人们根本不在乎，依旧疯狂借钱投入股市。他们满脑子只有一个念头，加仓，都能赚回来的。美联储当时加息，一共加到了多高呢，活期利率最高到了 20%。这在现在看来简直不可思议：只要你储蓄，就相当于给银行放高利贷。但是这还是没有用，因为银行家坐不住了。当时的银行家，是和股民深度绑定在一起的，因为股民的钱，都是从银行借的。美联储这么一搞，市场资金短缺，股民借不到新钱，就没有钱还钱，最后倒霉的还是银行。然后花旗银行先跳出来，释放资金，降息，继续借钱给股民。当银行和股民都开始抱团取暖的时候，连美联储也没有办法来给市场降温了。也许只有一次大灾难，才能让这疯狂停止下来。大灾难日，就是 1929 年 10 月 22 日，黑色星期四。应该怎么形容这一天股市的暴跌速度呢？当时华尔街有个笑话：一个股民在一家华尔街上的餐厅，点了一份牡蛎、一道汤、一份牛排、面包和咖啡。在等待厨师撬开牡蛎的这段时间里，他回到交易所看了一眼股价。
“牡蛎不要了。”他回来后喊道。
然后他又回去看股价。
“汤也不要了！”
然后他又去看股价。
“牛排也不要了！”
最后他连咖啡也不喝了。
一无所有的他，最后请求服务员给他一杯水和一片阿司匹林。
10 月 22 日-24 日，股市连续暴跌 3 天。并在接下来不长的时间里抹去了之前的所有涨幅。由此带来的后遗症，美国用了很多年才修复。10 多万曾经开着凯迪拉克的富人，卖车求生，一夜返贫。股市崩盘，带来了一段漫长的经济萧条期，很多股价上百美金的公司，跌到了个位数、十位数。最后出来收拾残局的，是罗斯福。他整顿了金融行业，出台了振兴经济的政策，也扶持很多关门的银行，重新开始。这些新政里，有一条非常有名，美国开始禁止黄金出口，并逐渐放弃金本位。
整个金光闪闪的 80 年代都是日本的世纪大牛。每个国家，在经济起飞后，都会喜提一个大牛市，日本也不例外。在 1970-1990 年之间，日本是亚洲最靓的仔。当时名义 GDP 每 5 年就会翻一倍。1960 年的 GDP 是 1955 年的 1.9 倍，1965 年的 GDP 是 1960 年的 2 倍，1970 年的 GDP 是 1965 年的 2.2 倍。1955 年至 1970 年期间，日本 GDP 的年平均增长率是 15.6%。如果说 GDP 的翻倍，对百姓没什么影响。那么收入的增加，日本老百姓是切切实实感受到了。当年日本有一个「收入翻倍计划」，说要让国民的收入在 10 年里翻一倍。老百姓纷纷流下了幸福的泪水。在这一次日本牛市来之前，日本和美国很像，也有一段基建和高速增长的股市。日本城市化的进程，是非常快的。1950 年的时候，城市人口只占 37%。过了 5 年，城市人口占比 67%。城市开始建设大量的住宅，让人们都进城生活，住上现代化小区。路也修得很快。1950 年，日本只有 2000 公里的国道，仅仅过了 5 年的时间，国道增加到 16500 公里，增加了 8 倍。东京的基建速度在那时是很恐怖的。东京要承办 1964 年的奥运会，所以日本也加快了这座城市的开发。东京也是在那段时间，变得让所有原住民都不认识了。基本所有的道路都被挖起来重新修了一遍，新干线也开始秀了，高楼越来越密集，还喜提了一个巨型东京文化馆，有国际化大都市的味道了。城市化之前，日本的生活方式，是在榻榻米上放个矮脚桌，冬天配上烤火盆和被炉来取暖，比较原始。城市化以后，人民幸福生活的画面是这样的：在干净整洁的日式住宅里，一家人围着桌子，看黑白电视，其乐融融。当时人们的梦想就是住进新建的住宅小区，因为宜居程度真的很高。和 20 年代的美国人民一样，60 年代的日本群众，也在消费升级。第一轮升级的，也是从电视，冰箱，洗衣机这些家用电器开始。这个时候，装有马桶的房屋有 140 多万户。私家车的数量增加到了 170 万辆，老百姓也买得起私家车的时代到来了。城市化进程里，群众拿的剧本都是相似的。1980 年，当时日本在汽车和半导体行业，已经超过美国，称霸世界。1984 年 1 月，东京证券交易所的道琼斯指数突破了 10000。国民信心暴涨，很多欧美国家的年轻人，认为「今后是日本的时代」，学习日语，来日本就业的歪果仁也越来越多。同时期的美国，经济发展就显得比较一般，增速比较慢，半导体和电器行业，被日本超越，曾经独占霸主地位的汽车行业，市场份额也被日本吃掉一大半。日本商人特别喜欢出版企业文化的书籍。在一本书里，有学者把苹果和索尼做比较，认为美国硅谷的企业应该向日本企业学习。业界喜欢用衰退来形容这段时间的美国，但其实美国一直都没有这么糟糕，他们当时只是在韬光养晦。美国当时已经是优等生了，是一个 99 分的学霸，正在探索怎么考到 100 分。而日本是一个中等生，刚从 60 分来到了 90 分。此时他并不知道，从 90 分进步到 100 分，要多拿 1 分，难度增加 1 倍。1980 年，日本 65 岁以上的人口，只占总人口的 9.1%。正是年富力强充满朝气的时候。现在，日本 65 岁以上的人口占比是 27%。这个年轻的国家正在崛起，变得富裕，新兴行业发展势头正旺，快步走在全球化的路上。大家手里都有闲钱了，有了闲钱总是不安分的，消费和投资，是必经之路。从 1984 年，日经 10000 点起步，到了 1988 年底，日经指数已经破了 30000 点。算一算，如果一个日本人 1984 年投资了日经指数基金，持有 5 年，则资产就翻了 200%。面对这样的股市，日本人民如痴如醉，纷纷投进股市。他们拿的剧本是何其的相似，拿工资炒股，拿存款炒股，拿亲朋好友的钱炒股，借机构和银行的钱炒股。日本这个牛市末期剧本，有一些不一样的地方，日本当时是「股价」和「地价」齐飞，双倍的泡沫。所以，当泡沫破灭的时候，也是双倍的打击。事实也是这样的，股价跌完地价跌。1990 年 4 月 2 日，日经指数暴跌至 28002 点，比 1989 年末的最高值下降了 28%。1990 年 10 月 1 日，又跌到 20221.86 点，股市总市值消失了 270 万亿日元。1990 年秋天，房地产开始暴跌。这双倍的暴跌，让后两年的 GDP 增速，从 6%，直接降到了 1.1%。1992 年的日本股市，比 1989 年最高值，跌掉了 52%。日本的汽车销量增长率，变成了负值。公寓销量减少了 41%。人均可支配收入变少了，消费萎靡不振。膨胀过后的日本，开始反省，终于变得沉稳了，开始稳健发展经济。最终花了接近 30 年，来消化当年的高估值。宝岛台湾 1990 年代也有一段牛市，这段历史，就非常值得说一说了。台湾的资本市场，其实成熟得特别晚。1962 年的时候，在美国的指导下，台湾才有了正式的证券交易所，股票的买卖变得合法合规。当时台湾的经济已经开始起飞了，但因为缺少经验，群众也不成熟，所以也没有很多人参与到证券交易里。那个时候，如果有人说「我要炒股」，和现在人说「我要去做传销」，收获的效果是差不多了，大家会用看傻子的同情眼神看着那个人。为什么外资会先行动起来呢？因为在这之前的 30 多年，台湾这块宝地，一直在闷声干大事，GDP 发展得飞快，平均每年 10%。这惊人的增长率，代表的是宝岛的繁荣，台湾值得拥有一次牛市。经济繁荣的台湾，企业员工收入非常之高，年终奖也发得多多的，一些效益好的行业，开出了 100 个月的年终奖。员工领了这么多薪水，一开始，都是存起来的。所以 1980-1985 年之间，台湾存款余额年增长率是 22%。和美国人们不一样，台湾人民是有储蓄的好习惯的，结果默默就存了这么多钱在银行。外资大风大浪都见过，经历过牛市，股灾，经历过国家的经济起飞和繁荣。所以外资一看这个地方的经济数据，就觉得值得买，会有牛市，先入场潜伏着。居民手里有储蓄，外资的钱也进来了，资金基础打好了。也就是在这一年，证券交易所有了计算机交易系统，这极大地提高了交易的效率，再也不需要人工报单了。说到这里，可能很多人都不记得了，早期的股票交易是非常原始和落后的。最早的股票报价，都是人工的。需要交易者打电话给交易所，自己问价格。后来稍微先进一点，交易大厅安装了大屏幕，各个公司的股价会实时在屏幕上显示。像现在这样，打开手机，就能看到各市场各公司的交易行情，也是近十年才有的事情。买卖股票越来越方便，确实会让人想要频繁交易，当时台湾就是这样的。1985 年，台湾股指是 600 多点。1986 年，台湾股指突破 1000 点。1987 年，暴涨到 4000 点。最让人匪夷所思的，是当时政府的行为，政府当时公开发言：股票是民间买卖行为，政府不能干涉和调控。大家情绪就更高涨了，你看，政府都允许了，说明行情正好，赶紧买啊。1988 年 6 月，台湾股指涨到了 5000 点，7 月6000 点，8 月 8000 点。这个暴涨程度，大 A 股最疯狂的时候，也是赶不上的。投资者只要在 1986 年投入 1 万，2 年后就能变 8 万。印钞机都不敢这么开。有钱的人们，当时都在干什么呢？鲍鱼熊掌随便吃，都是家常便饭。欧美顶级奢侈品随便买，眼睛都不眨一下。果然，大家有了钱以后，行为都是一样的，来啊，快活啊，放纵啊，消费啊。1990 年的时候，台湾股指飙到了 12495。台湾的经济体量还是那么大，但是股市 4 年暴涨 12 倍，竟然没有人觉得不对劲，大家还是很乐观，在期盼着 15000 点的到来。后来，台湾人民等了 30 年，15000 点还是没有来。这次牛市，可以用幻灭来形容。1990 年 2 月，股市见顶。然后，用了 8 个月的时间，暴暴暴暴暴暴跌 80%。台湾这一次牛市，先是 5 年暴涨 25 倍，然后又用了 8 个月的时间，跌掉了 80%。这惊心动魄的过山车里，有多少家庭财富的幻灭。结语
聊完了三场激情飞扬的牛市和接下来惊心动魄的股灾，我们会发现，剧本几乎是一样的。1、大家都有一段社会经济的高速增长期，有强大的经济基础做铺垫。2、一开始，其实大部分人们是理性的，但是架不住「财富效应」的诱惑，一轮带一轮，最后变成了全民参与，一起把股价炒到了天上去。3、政府的调控抵不过市场的疯狂。最后回馈人性贪婪的，一定是一场灾难级别的毁灭。那么，在这些疯狂的资本游戏里，有谁真的赚到钱了么？肯定有，只是太少了。因为在那样的氛围里，贪婪和欲望驱动着人们一直交易，不愿意退出。当时即使有安全退出的人，看看后来的残局，也是心有余悸的。现在已经是全民财商都在提高的年代，也有越来越多的人开始理性看待投资这件事情。而各个资本市场，在被股灾教育以后，也会慢慢变得成熟稳重，这一切，都是好现象。因为暴涨暴跌，不仅损害的是散户的财富，对市场和好公司也没有好处。所以这一次，如果是传统的「牛市」，我们已经安稳上车，等待时间的收获即可；如果还需要继续等待，就淡定从容，在可能的机会里面继续买一些好筹码，陪伴手里的好公司继续走下去。无论「牛市」是否到来，都不影响我们该做的动作，才是好的投资。美国部分：《光荣与梦想》、《繁荣与衰退》、《逃离不平等》、《聪明的投资者》日本部分：《战后日本经济史》、《创造日本 1853-1964》
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