题图：铁锤 | 摄影师：张思晨

实盘投资周报第23期，最新净值是 1.0200，本周增长 2.24%。

今天的头图照片依然是“铁锤”。经过了刚来办公室的不适应，“铁锤”现在已经越来越活泼了，小伙伴们现在更担心的是她的“大”心脏是否能承受 ... 本周照片来自且慢设计师思晨。

最近读了几篇文章（见文末），分别是介绍公募基金行业内很有特点的两家坚定践行价值投资的基金公司：东证资管和汇丰晋信。这两家优秀的基金公司都很好的在中国的市场上实践了价值投资，又各有特点。

高毅资产的邱国鹭总结过：“我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱。一方面赚的是企业低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会。另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。”

一个公司的股价，可以认为等于盈利乘以估值倍数：

Price = Earing * PE

拿且慢来举例。假设且慢现在的每股盈利是1元钱，市场给他的估值是10倍（静态的看，10年收回本金。公募基金行业毛利率很低，假设市场较悲观），那么你现在购买1股且慢股票的价格是10元。你希望将来以更贵的价格卖出（不妨假设100元）。

这个未来的100元，大概率会由两方面的增长组成，一方面是企业成长的钱，一方面是市场对他的看法发生改变。比如：且慢团队的小伙伴勤于思考、辛苦工作（据说下午5点是他们的半个工作日结束的时间），每股盈利快速从1元增长到5元（5倍），市场意识到这个公司有独特的护城河，未来的高增长大概率能延续，重新给了他20倍的估值。这时，且慢的股价就等于 5 * 20 = 100元。这个10倍的增长由两部分组成：5倍的业绩增长，和2倍的估值提升。

那且慢的盈利增长是怎么来的呢？不考虑外延式增长（融资、并购等），一个公司的盈利持续增长的根源，是把他的盈利，以这个公司独有的 ROE（净资产收益率）重新投入到公司运营中。有的公司身处好的行业，或者有独特的竞争优势，那么每留存1元的收益用于再投资，可以创造比其他公司更多的价值。

这个例子做了很大的简化，实际情况比这个复杂的多。举这个例子是想说明，借用上面邱国鹭的话，把时间拉长，价值投资赚的钱，一部分是估值提升的钱，一部分是企业增长的钱（这个增长的速度，可以简单的由 ROE 来判断）。

从这个例子可以看出：好公司和好价格，都非常重要。就像之前聊集中投资还是分散投资一样，偏重于这两者的哪一个都可以，关键是你知道自己在做什么。

上周接受一个采访，让我回忆自己之前做投资的时候赚钱最多的股票。不用回忆，我知道是格力电器。最早在08年金融危机的时候买入，现在还有部分未卖出。其实我也持有过茅台、腾讯、平安、国电等很多股票，但赚的最多的是格力。原因说起来很有意思，我在格力上赚钱最多的原因是，格力的估值一直很低。由于格力本身的业务不够性感，又从08年开始就被机构认为到天花板了，所以市场给格力的估值一直很低（10倍左右）。但格力每年的业绩增长都会超过市场的预期。这个高增长对应的低估值，低到我卖不下手，所以无论是需要用钱，还是系统性风险（15年）的时候需要流动性，格力都是我卖出的最后选择。这样一不小心，持有了10年，把企业高增长的钱赚到了。

但我认为这是运气，你让我现在找到未来10年的格力，我没信心。

回到东证资管和汇丰晋信。这两个公司都很重视“好公司”和“好价格”这两个因素，相对来说，我认为东证资管更看重 ROE（找到好公司），汇丰晋信更看重 PB（找到好价格，或者风险定价）。

东证资管的陈光明在《为什么价值投资在A股长期有效？》的演讲中列举了巴菲特投资俱乐部的一批成功的投资者：“这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的”。他认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长”。

汇丰晋信的曹庆则认为“股票没有好坏之分，需要将价格和价值相结合。足够便宜的普通公司，可能比非常昂贵的优秀公司隐含更高的潜在回报。简单而言，就是找到风险和收益性价比最好的公司，在获取同样收益的基础上，承担更小的风险”。他们通过对于组合的动态调整，而非简单的“买入并持有”，让投资组合始终持有的是在当前市场环境下的一揽子高性价比的股票，使得组合整体的风险收益比始终维持在合意水平。

我有种感觉，不一定对。东证资管的投资风格更像巴菲特的伯克希尔，而汇丰晋信更像达里奥的桥水。我做了一个实验，挑选了这两家基金公司两只基金做了一个组合，过一段时间可以分析一下。

回到今天的主题，还是那句话，这两个因素都很重要，偏重哪个也都可行。关键的是你知道自己的能力圈在哪里，知道自己在干什么。

1. 推荐

今天推荐一个老朋友。

我认为投资的道路上最重要的是不要给自己设限，有一颗开放的心。我笃信价值投资，但一直在学习其它的投资方式，希望能融入到自己的投资框架。

张翼轸老师是且慢的严选策略“Earl 二八轮动”的主理人，也是最早在中国普及动量投资的投资者。张老师笃信趋势投资，除了二八轮动之外，还在公众号发布海龟等其它趋势模型的交易信号。在张老师的公众号，你还能学习到有关定投、外汇、波动率等投资知识。

相信你会有所收获。

2. 本周操作

• 3月5日：跟随绿巨人的最新调仓

3. 最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 3,584,112.89，基金净值是 1.0200，本周增长 2.24%。

最后附上最新的且慢截图（2018年3月9日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

参考备注：

• 陈光明：为什么价值投资在A股市场有效？

• 走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法

• 全视角看汇丰晋信：中国资产管理行业的“国际模式”

• 陈光明公告离职，独家放送他首次详谈从哪些维度来做投资决策

利益披露：本人目前持有格力股票，72小时内无交易计划。

声明：该文章系转载，文章版权归原作者及原出处所有，内容为作者个人观点， 登载该文章目的为更广泛的传递市场信息，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责，本站只提供参考并不构成任何投资及应用建议，并不用于任何商业目的，我们已经尽可能的对作者和来源进行了通告，但是能力有限或疏忽，造成漏登，请及时联系我们 zhicx#qq.com ，我们将根据著作权人的要求，立即更正或者删除有关内容。